发布时间 : 星期一 文章新股发行制度改革初探更新完毕开始阅读ffabb3e4a58da0116c1749c7
摘 要
本文以A股IPO制度改革与完善为出发点，对我国的证券市场的产生、发展和现状进行了介绍。除此之外还将我国的IPO制度与美国、日本、台湾等成熟的证券市场进行了比较，并提出了自身的改善建议，并且对改善建议的可行性与效果进行了介绍，希望能对A股IPO制度的改革与完善起到启示性作用。
关键词：股票；IPO； 改革； 预备板
Abstract
Based on the A strands of IPO system reform and perfect as the starting point, introduces the generation, development and current situation of China's securities market. In addition to compare our IPO system and the United States, Japan, Taiwan Hongkong(去掉)and other mature stock market, and puts forward its recommendations for improvement, and the feasibility and effect of improvement suggestions were presented, to reform and improve the system of A strands of IPO plays an enlightening role.
Key Words: stock; IPO; reform; Preparatory Board Market
目 录
第1章 绪论 ......................................................................................................................... 1
1.1问题的提出及研究的意义 ................................................................................................. 1 1.2研究综述............................................................................................................................. 2 1.3研究方法............................................................................................................................. 3 1.4主要思路及框架 ................................................................................................................. 3 第2章 现有IPO制度的产生、发展及不足 .......................................................................... 3
2.1我国IPO制度的演进历程 ................................................................................................ 3
2.1.1 我国证券市场的发展历程................................................................................... 3 2.1.2 新中国股票发行管理制度的发展历程 ............................................................. 7 2.2当前保荐人制度的优势与不足 ...................................................................................... 13
2.2.1当前保荐人制度的优势 ........................................................................................ 13 2.2.2当前保荐人制度的不足 ........................................................................................ 14 2.3我国IPO制度9次改进的历程 ...................................................................................... 15 第3章 提高市场化程度是发行制度改革的方向 ................................................................ 17
3.1注册制与核准制的概念 ................................................................................................... 18 3.2核准制与注册制的优劣比较 ........................................................................................... 19
3.2.1核准制的优势与劣势 ............................................................................................ 19 3.2.2注册制的优势与劣势 ............................................................................................ 20 3.3国外市场给出我们的启迪 ............................................................................................... 21
3.3.1美国与我国的对比 ................................................................................................ 21 3.3.2日本与我国对比 .................................................................................................... 24 3.3.3台湾与内地的对比 ................................................................................................ 28 3.4 逐步提高市场化程度是我国IPO制度改革的方向 ...................................................... 30 第4章 预备板方案优于现有制度安排 ............................................................................... 30
4.1预备板的概念 ................................................................................................................... 30 4.2预备版是重启IPO的一种解决方案 ............................................................................... 31 4.3有利于退市制度的严格执行和完善 ............................................................................... 32 第5章 预备版实施的可行性研究 ...................................................................................... 32
5.1注册制目前在中国需要一种过渡性制度安排 .............................................................. 32 5.2 预备板方案的实施难点 ................................................................................................. 33 结论 .................................................................................................................................... 34 参考文献 ............................................................................................................................. 34 致 谢 .................................................................................................................................. 35
第1章 绪论
1.1问题的提出及研究的意义
我国改革开放30多年以来，中国证券市场从无到有，在诞生后短短的23年间取得了飞速发展，A股上市公司数量从1991年的14家增加到了2464家，其中中小板701家，创业板355家。无论从总市值、募集资金规模及交易活跃度等方面都处于世界主要市场的前列。短短二十多年 ，中国证券市场跨越了西方发达国家几百年走过的历程。自2009年起，市场规模已经超过日本，成为继美国之后的世界第二大证券市场。这一奇迹的产生自然得益于中国经济持续高速增长的坚实基础和大背景。同时与证券市场本身无论在制度建设、交易规范、监督监管和投资者教育等方面的长足进步密不可分。
目前我国的资本市场已逐步建立健全了相应的法律法规体系，市场基础设施也得到了不断改善，我国股票市场的规范化程度也得到进一步提高，成为我国社会主义市场经济体系的重要组成部分。2012年，我国证监会出台了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，并自公布之日起施行，对我国的新股发行制度再次进行了市场化改革。除此之外，两市退市制度进一步完善，多元化退市标准体系构建也获得了重大的进步。然而自2005年6月股权分置改革胜利实施后，A股市场自2007年10月开始了长达6年至今的大调整，其间受国际金融危机影响，在“四万亿”投资的带动下A股市场曾出现过一轮持续10个月的大级别反弹行情，但是在各种因素的综合作用下，A股市场自2009年8月后持续三年多的下跌至今没有结束的迹象。其中中小板与创业板股票的大量IPO是导致市场逐级下行的一个重要原因。股票发行是股票市场运行基础环节中重要的一环，股票新股发行制度运行是否良好，对股市具有重大的影响。
我国新股发行制度（简称IPO）先后经历了审批制和核准制两个阶段。在我国证券市场的发展过程中，新股发行制度的改进与完善往往与当时证券市场的融资功能已不能正常运行有关。除此之外，我国IPO制度还体现出了证券市场投资和融资功能严重失衡这一特点。2012年7月17日，投资者自发发起“千万股民网上大签名，强烈要求大陆政府证监会停发新股、停止IPO”活动。这一事件的发生进一步促使IPO制度的改革成为了比较热门的话题之一。由于A股二级市场低迷，证监会放慢新股发审进度，并于2012年10月被迫暂停新股的审核，导致截至2012年12月6日已有820家拟上市企业排队待审，其中主板148家，中小板310家，创业板272家，另外还有90家已过会企业正在等待发行，最新数据
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显示，截止2013年10月10日仍有753家公司等待审核。即便市场回暖，以当前的现有的发行制度来计算，消化完这800余只新股需要3年以上的时间。
在这样严峻的环境下，不由得令人深思：我国的股票发行制度到底还存在哪些不足点？有的人提出了我国IPO核准制起源于具有浓厚行政色彩的审批制，自身存在发行主体资格缺陷、增设股份公司股东上限缺陷、发行人设立方式缺陷等。各个文章都从不同角度对IPO制度存在的弊端进行了讨论，一时间见仁见智。作为一名金融专业的研究生，希望能站在统一的高度，对问题进行深入系统的总结，这是写论文的初衷。 1.2研究综述
本综述将立足国内视角，对国内关于IPO制度政策的研究成果及发展历程做一个综合评述，作为论文写作的出发点。
2006年，唐涛通过借鉴国外主要股票市场发行上市审核制度和对我国股票发行上市审核制度演变进程的回顾，提出了以下几个观点：（1）审核体制、审核原则是发行上市审核制度的两个关键内容。（2）指出我国的股票发行上市审核体制仍然是发行上市审核一体化，基本上是以发行审核替代了上市审核，发行审核具有极端重要性，并提出了我国股票发行审核制度经历了两个阶段，即审批制和核准制。
2009年张秀君在《我国IPO制度存在的问题及改革思考》一文中首先分析了原有IPO制度的高定价和分配申购问题，以此为基础，进而提出和重申了融资与投资并重、“三公”（公平、公正、公开）与市场化这三项IPO制度改革原则的重要性，对原有新股配售申购、询价以及首发流通股比例和限售股等方面的制度改革提出有益的政策建议。
2010年，戴亮和高援淋在《现行IPO制度对中小投资者利益不公问题的研究》中，提出一个合理的新股发行制度设计必须平衡市场各参与者的利益，否则这个制度就存在缺陷。现行的IPO制度，融合了累计投标询价机制和固定价格机制的特点，在这种制度下，中小投资者的利益被边缘化，严重违背《证券法》中的“三公”原则。由以上分析提出了合并初步询价与累计投标询价等政策性建议。 2009年，况山在《我国IPO定价制度分析与探讨》一文中，分析了我国IPO定价制度——询价制度的合理性及优点，并且也分析了询价制度的不完善点。在此基础上对其现行了网下配售与网上定价方式提出改进建议，进一步提高发行市场的有效性，减少抑价成都，增加竞争的公平性。
2009年，周蓓蓓在《美国创业板IPO制度及对我国的启示》一文中，对美国创业板IPO进行了新股发行市场准入机制、发行条件、发行程序、信息披露机
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