发布时间 : 星期二 文章房地产行业最优资本结构影响因素实证研究.更新完毕开始阅读c6f51d13a9956bec0975f46527d3240c8447a10f
为,以往大量的研究之所以没有发现税收对融资行为的显著的影响,是因为债务权益比率反映的是一年中各次决策加总后的总效果,对大多数企业来说,各种税盾对边际税率的影响微乎其微。同以往的研究不同,Mackie 和Mason 利用离散选
择的分析方法研究了企业的增量融资决策。他们重点考察了在确定向公众融资的条件下,税收对债务权益比率的影响,发现在融资的边际变化上,采用债务融资的吸引力同有效边际税率之间的确存在正相关关系,这同MM 定理是一致的。国内大多数的研究结果表明税收对资本结构的影响不显著,但是考虑到国家对房地产行业的严格控制,本文提出假设:税收与企业资本结构负相关,即回归系数符号为负。
(5非债务税盾。根据权衡理论,借贷的主要动机是利用利息避税的好处。其他非负债避税,如折旧、税务亏损递延等非债务税盾也可作为债务融资税收优惠政策的替代,在其他情况相同时,拥有较多非债务税盾的公司应更少地使用债务。国内的冯根福教授(2000的实证研究也得出非债务税盾对资本结构影响显著的结论。因此本文同样提出假设:非债务税盾与企业资本结构负相关,即回归系数符号为负。
(6公司成长性。资本结构理论认为具有高成长性的公司的,负债相比较而言应该更低。这是因为高成长性的公司较低成长性的公司对将来投资具有更多的选择权,如果要用外部权益融资来执行将来的选择权,高负债公司将更可能放弃这个机会。因此成长性与杠杆水平负相关。Connell 和Servaes (1995的研究结果提出,对高成长性公司而言,由负债导致的投资不足问题大于负债带来的收益,负债的负面效应居于主导地位,因此公司负债与投资负相关。于是本文提出假设:公司成长性与企业资本结构负相关,即回归系数符号为负。
(7股权结构。我国国有企业的产权性质较为特殊,国家股没有真正的“人格化”,所有者身份虚置,其作为股东的监督约束作用没有得到充分的发挥。相比较而言,法人股具有“经济人”的人格化特征,且由于其股份份额较大,不会随意地“搭便车”,因此既有动力又有能力来监督和约束管理者的行为(何卫东、张嘉颖,2002。社会公众股比例高可使得公司被接管的可能性增大,但我国个人股东的投机性严重,敌意兼并事
件很少发生,个人持股比例较低和分散化程度高使得个人股东既无监督管理的动机,也无监督管理的能力。
根据产权性质及其持股比例,本文提出以下假设:股权结构与企业资本结构负相关,即回归系数符号为负。
(8产品独特性。生产独特性或专门产品的公司对员工技术和经验的依赖、对供应商资本的依赖以及对顾客的依赖会提高其潜在成本,因而公司会减少对债务的使用,降低公司破产的几率,应对潜在的威胁。Barton 、Hill 和Sundaram (1989认为,产品种类的关联程度与资本结构的差异具有紧密的联系,如果公司有着密切联系的产品、市场和技术,就趋向于比产品没有联系的公司具有更低的负债比率。因此本文提出假设:产品独特性与企业资本结构负相关,即回归系数符号为负。
(9资产流动性。一方面,资产流动性高的公司支付短期到期债务的能力较强,资产流动性与资本结构成正相关关系;另一方面,具有较多流动资产的公司可能会用流动资产来进行融资活动,资产流动性与资本结构成负相关关系。所以本文提出假设:资产流动性与企业资本结构负相关,即回归系数符号为负。
计 算 方 法
息税前利润/总资产
总资产取对数固定资产/总资产实际税率 折旧/总资产(年末总资产-年初总资产/年初总资产 前十大股东拥有的股份所占比率
营业费用/主营业务收入流动资产/流动负债(固定资产净额+存货/总资产(总资产-权益资本/总资产
变 量
表1资本结构影响因素指标分析表变量含义盈利能力公司规模有形资产 税收
非债务税盾公司成长性股权结构
产品独特性资产流动性抵押能力资本结构 R OA SIZE
TANG TAX NDTS GW STATE PS AV P CS 自变量 因变量
(10抵押能力。根据权衡理论,当公司破产的时候,有形资产容易清算,有利于减少财务困境成本。而优序融资理论则认为,由于有形资产可以被用来作抵押,这使得针对贷款人的信息不对称情况有所减轻。基于以上两个理论,可以认为公司有形资产比重大、抵押能力强有利于其进行负债融资。所以本文提出假设:抵押能力与企业资本结构正相关,即回归系数符号为正。
2.样本选取及数据获取。本文以2006年在
沪深上市的房地产公司为样本,除去数据不完整的公司和ST 公司共计56家(具体见表2,这些数据所取的都是横截面数据。所有的原始数据均来自沪深证券交易所
网站发布的各个公司的年报信息,根据所设定的变量利用这些原始数据计算得出描述性统计数据(过程限于篇幅略去。
3.样本间相关性分析。目前国内外对于资
本结构影响因素的实证研究基本上采用的都是多元回归模型。为了避免自变量间的相关性太高对回归效果的影响,我们首先根据SPSS 回归软件的Pearson 相关系数原理对上面所假设的变量进行相关性分析。具体原理如下:
其中:r 为变量x i 和变量y i 之间的相关系数,n 为样本数,x 、y 分别表示x i 、y i 的均值。
根据相关分析的结果(见表3,所选取的十个变量之间的相关系数在显著检验的条件下,最大的相关度为0.646,自变量间的相关性不高,可以同时进行多元回归分析。
4.资本结构模型构建。设Y 为应变量,X 1,X 2,X 3,…,X k 为k 个用来说明Y 的被称为解释
变量的不同变量,其中X 1恒等于1,则称下面的式子所表示的模型为多元线性回归模型:
Y i =b 1+b 2X 2i +…+b k X ki +u i (2
其中:u i (i=1,2,…,n 为随机干扰项;固定参数b 1,b 2,…,b k 称为(总体回归系数或偏回归系数。若:
则上式可用如下矩阵形式表示为:Y=Xb+u (4
根据上面的原理,我们利用SPSS 软件进行回归分析。第一次我们选定 所选取的全部变量因素进行回归,第二次在第一次的基础上剔除了一些未