发布时间 : 星期日 文章关于金字塔集资的思考以阿尔巴尼亚为案例更新完毕开始阅读8e461511c281e53a5802ff21
抵阿与阿央行共同研究了阿6、7月份的货币供应量数据，一周后致信总统阐明了金字塔集资的危害性并敦促其立即采取清理措施。但阿政府直到10月份央行发现VEFA的负债额相当于1995年GDP的5%时，才成立了一个议会特别委员会负责调查金字塔集资公司的经营情况，试图对其财务状况进行披露，但整个调查的重点却还是所谓的“纯粹金字塔集资公司”。而此时Sude公司的资金状况已非常紧张，整个金字塔集资体系即将崩溃。
1997年1月，Sude和Gjallical宣布破产，大型集资公司的接连倒闭动摇了人们的信心，引发了提取本息的风潮。尚未倒闭的公司资金状况也极其艰难，寻找各种理由推迟支付，不久绝大部分公司即停止任何支付，许多集资公司头目开始外逃。这一切给阿尔巴尼亚公众带来巨大的震动与损失，受骗的储户纷纷举行游行示威，最终引起漫延全国的暴乱。为了稳定局面，阿政府采取了紧急措施，冻结Xhafferi、Populli的银行账户约2·5亿美元，防止资金非法流向国外；同时央行还限制企业从银行的日提款量上限为3000万列克(30万美元)，以防止其他金字塔集资公司的资金流失。1997年2月，议会紧急通过一项禁止金字塔集资活动的法律，但未能给出“金字塔集资”明确的定义；政府也继续坚持认为有实业背景的从事金字塔集资活动的公司不同于纯粹的金字塔集资公司，对VE-FA等大公司采取了姑息纵容的态度，以至在暴乱最严重的时候，VEFA仍在电视上大打广告。
阿政府的紧急措施无疑力度太小。到1997年3月政府已失去了对阿南部地区的控制，南方暴乱势力在夺取武器后与忠于总统的军队形成对峙，政治局势进一步动荡，为逃避战乱大量阿尔巴尼亚人偷渡到意大利。同时，列克对美元汇率下跌近40%，通货膨胀率达28%，工业生产与对外贸易趋于停滞。即使在这种情况下，一些大金字塔集资公司还声称自己有偿债能力，拒被司法部查封，受民主党控制的议会对金字塔集资的清理也大加阻挠。
1997年3月，在国际社会的支持下，由全体政党参加的阿尔巴尼亚临时联合政府成立，首先恢复了首都及北部地区秩序，随后在IMF、世界银行和欧盟的帮助下开始恢复税收，并实行严格的金融管制。临时政府还将增值税率由12·5%提高到20%，开始实质性的经济结构改革。为了避免重新引起社会动荡，在IMF的建议下，临时政府决定暂缓金字塔集资的清理工作，冻结所有现存的金字塔集资公司资产，停止任何支付活动，主要人员不得离境。到1997年下半年，阿政治与经济重建初见成效，工业产出和贸易额开始回升，列克汇率上涨20%，通货膨胀率降到11%，财政赤字自95年以来第一次得到控制。
1997年7月，新一届议会选举产生了5党联合新政府开始着手清理金字塔集资，但政府内的多党派格局使得对遗留的金字塔集资公司的清理相当困难。为了实行公正透明的清理，在世界银行和IMF的建议下，新政府决定聘请一批外国专家协助审计与清算。但由于部分新当选议员过去也与金字塔集资公司存在关联，一项旨在任命外国金融专家负责清理的法案直到9月份才被通过。该法案规定：所有金字塔集资公司一概由议会选派的托管专员(大多为聘请的外国专家)接管；托管专员有权独立处理任何事务，包括决定公司是否继续运营、债务的赔偿、资产的变卖、员工的处理以及任何与金字塔集资有关的负责人的财产的处理；专员有权宣布任何法人对任何集资活动的担保无效。可是，由于受大金字塔集资公司在议会关系人物的阻挠，直到1998年3月托管专员才完全接管了所有的金字塔集资公司，开始了金字塔集资公司资产追回、变卖、存款凭证认证、存款返还比例确定等一系列工作。为防止金字塔集资活动的再次发生，1998年6月，议会通过了在IMF帮助下起草的明确规定非金融机构不得吸收存款的《银行系统法》，最大的几家储蓄银行也在外国专家监管下重新开始规范化运作，修改后的《公司法》及其他一些商业法规也将存款公司视作非法。但是，由于各项有关清理新法令的通过与执行迟缓，1997年到1998年集资公司头目还是通过种种渠道
转移了一部分资金，另外，集资公司账目及各种凭证缺损严重，再加之低迷的经济环境使变卖资产尤其困难，所以到2000年底金字塔集资公司遗留资产的清理工作仍未完全结束。
四 金字塔集资对阿尔巴尼亚经济的影响
阿尔巴尼亚金字塔集资公司在顶峰时总债务达20亿美元，占1996年阿GDP的60%以上。一般认为，规模如此巨大的集资浪潮，会对一国经济造成不小的影响，比如金字塔集资活动产生的财富效应，会使公众认为自己拥有的财富大于实际值，因而对商品和货币的需求增加，引起产出增加、通货膨胀率上升和(或)经常项目逆差；金字塔集资崩溃后，公众的帐面财富急剧减少，对货币和商品的需求会相应减少，产出和通货膨胀率下降，经常项目状况得到改善[6]。通过下面的分析可以看到，阿尔巴尼亚金字塔集资对经济的实际影响比较复杂，难以做出一般性的结论。
就通货膨胀率而言，从1996年初到年末，阿通货膨胀率由6%上升到17%，但由于议会选举前民主党政府实行扩张性财政政策，大幅增加工资、降低税收，推动了通货膨胀率的上升，所以要明确1996年金字塔集资风潮本身对通胀率的直接影响比较困难[7]。就产出而言，阿金字塔集资造成的影响是多方面的：一方面，大量工人依靠金字塔集资的利息生活，工厂出勤率降低40%，对工业生产造成严重影响；另一方面，阿南部农民为投资金字塔集资，大量宰杀牲畜换取现金，农业产出大幅增加；此外，1996年阿高档消费品企业则在消费热潮的刺激下满负荷开工，产出上升20%以上。所以，金字塔集资对不同部门的产出的影响是有差别的，我们并不能以1996年阿GDP上升9%为依据对金字塔集资与产出的关系做出普遍性的结论。
相反地，金字塔集资活动对货币供应量的影响则是明确的。从1996年6月开始，存款的急剧增加导致了广义货币的增加，这主要是由私营企业存款的增加引起的，7个月的时间里总共增加了373亿列克，增长了50%，而这些新增加的存款又几乎全来自金字塔集资公司。1996年9月底，VEFA的存款额达150亿列克，虽然到年底它的存款有所下降，但Xhafferi和Populli同期又吸收了270亿列克的新存款，使现金/存款比由1996年6月的68%降至11月的43%。同时，从1996年9月到12月，阿家庭户的外币定期存款减少了将近40亿列克，大部分投进了金字塔集资，但这仅占私营企业存款同期增加额的10%左右。上述数据表明金字塔集资吸收的绝大部分存款来自国外的阿尔巴尼亚移民或工人汇回国内的外币现金。但是，金字塔集资通过货币供应量的变化对经济的实际影响效果相对而言比较温和：尽管1996年存款总额波动剧烈，1996年整个银行系统和生产投资未受到很大冲击。这是因为国有银行的贷款数量仍然受到严格限制，存款额的增加并没有通过货币乘数的作用引起货币供应量的成倍扩张和市场利率的大幅上升。相反，由于银行储备充足，新增存款主要投资于国债，政府反而通过金字塔集资公司的存款弥补了自己的赤字。表2显示了金字塔集资引起的货币供应量的变化。表2中，在1996年私营企业存款推动广义货币上升后，1997年私营企业的存款有大幅下降，这一方面是因为Xhafferi和Populli的银行账户被冻结后存款被逐步分还给原储户，另一方面是其他金字塔集资在被接管前夕将存款逐步转移，其中一部分被用来还本付息，另一部分被操纵者个人侵吞。当部分存款得到返还后，公众纷纷持有现金，现金/存款比有较大提高，但随着阿央行进一步买进国债，实际利率水平升高，公众又将现金存回银行，现金/存款比重又下降。
表2 阿尔巴尼亚货币供应量走势(单位：10亿列克)