发布时间 : 星期日 文章关于金字塔集资的思考以阿尔巴尼亚为案例更新完毕开始阅读8e461511c281e53a5802ff21
差的银行。在这种情况下，公众和中小企业更愿意持有现金(1995年12月底私人现金/存款持有比为64%)，以便于结算并等待其他投资机会[4]。
2·官方信贷市场供给不足，非官方信贷市场发达。官方信贷市场供给不足的原因并不是贷款利率水平过低(从1993年中期起银行存贷款利率都高于同期的通货膨胀率，存贷利差在1·5%左右)，而是国有银行的放贷受到政府限制。由于中央银行的审查监管制度的不成熟以及银行内控机制的缺陷，更重要的是因为传统上产权关系的模糊，1990年以来国有银行对矿产、纺织等传统部门的国有大企业的贷款呆坏帐严重，1994年底，三大国有银行中前两家的呆坏帐占到总贷款的50%以上。为了防止银行资产状况的进一步恶化，1994年底阿中央银行决定采用银行贷款配额制，国有银行只能对合格贷款申请的45%发放贷款。这种硬性的贷款配额和严格的审批限制了中小企业从国有银行获取贷款，它们只得转向非官方信贷市场筹集资金，以进行生产或购买正转为私有的国有企业。1996年一项对200家阿尔巴尼亚企业的调查表明，36%的企业正在非官方信贷市场寻找融资[5]。非官方信贷市场在阿尔巴尼亚经济进入转轨期后不久就出现了，参与者主要是一些打着贸易公司旗号的从事外汇交易和存贷款业务的私人公司，而这些公司的存贷款业务通常都未向监管部门注册。这些公司的存贷款利率一般高于国有银行，通过媒体广告招揽储户，成为公众存款向私营工商企业流动的重要渠道。虽然这些存贷款公司的业务属于违规，但鉴于它们在一定程度上弥补了国有银行的缺陷，满足了中小企业的贷款需求，阿尔巴尼亚政府和IMF都认为其对经济增长做出了贡献，态度比较宽容。从1992年开始，一部分存贷款公司以高利率吸收的存款渐渐不用于向工商企业放贷，这些公司实际上已转变成了金字塔集资公司，资金大量用于外汇投机、房地产炒作、倒卖紧缺物资，有的金字塔集资公司甚至将吸收的资金用于非法走私、移民、贩毒等违法犯罪活动。对非官方信贷市场上的存贷款公司与金字塔集资，阿尔巴尼亚国内监管当局一直都没有明
确地进行区分，IMF、世界银行也未能对二者有个准确的界定，因为它们都从事未经注册的金融活动且不受任何监管。所以IMF、世界银行最初只是把这种吸收存款用于自身投资活动的公司作为非官方信贷市场的一部分未加特别关注，1995年底针对阿尔巴尼亚金融市场缺陷提出的建议也仅限于在吸收非官方信贷市场积极因素的基础上尽可能改善官方金融体系。直到1996年中期IMF才开始关注金字塔集资公司的规模及活动。
到1993年底，更多的存贷款公司私下停止向工商企业贷款，将资金用于房地产和外汇投机，金字塔集资公司的数目和规模大幅增长。同时许多新公司也纷纷组建，专门从事金字塔集资。1995年2月，阿尔巴尼亚通过的一项新法律规定“除银行外的任何企业及个人均无权接收家庭户的活期存款以及1年期以下的定期存款”。据此，阿中央银行认为市场上的许多集资公司显然违背了新法，要求进行查处。但阿首席检察官则认为新法并不适用于这些“帮助特定项目进行融资”的公司，而司法部又拒绝对存贷款公司合法与非法的资金用途给出明确的解释。同时，很多政府官员自己也通过购买集资公司的原始股而从金字塔集资中大量获利，并与金字塔集资公司来往密切。因此，1997年以前没有一个政府部门对金字塔集资进行了有效的监察与处理。1996年选举期间，一些金字塔集资公司还大力支持执政的民主党，为民主党候选人的宣传活动支付广告费用，作为回报，某些资深政府官员经常出席金字塔集资公司举办的大型宣传聚会。1996年11月，即使金字塔集资已开始出现崩溃迹象时，阿议长等高官还参加了VEFA这家最大的金字塔集资公司的5周年庆典。
三 金字塔集资活动的高潮、崩溃及清理
阿尔巴尔亚的金字塔集资活动在1996年达到高峰有两个触发因素：其一，1995年12月联合国暂停了对南联盟制裁，这使阿国内在制裁期间靠走私石油等
商品起家的贸易公司的巨额收入源被切断。这些贸易公司的营运资金大多是靠高息揽储而得，所以失去走私收入后不得不亲自或委托金字塔集资公司抬高利率吸引新储户以偿还到期存款。其二，在1996年5月举行的议会选举期间，由于执政民主党连任前景的不确定性和公众对经济前景的忧虑，一些金字塔集资公司将月利率提高到8%水平以留住储户，引起了各个金字塔集资公司间的利率大战，金字塔集资的参与人数和集资总额都快速增加。此外，执政的民主党在取得连任后，被指控在选举中存在舞弊行为，因而谨小慎微，对规模不断扩大的金字塔集资采取了极其保守的姑息纵容的态度，这也是金字塔集资在1996年下半年达到疯狂状态的原因之一。
到1996年6月，阿尔巴尼亚的金字塔集资愈演愈烈，共有金字塔集资公司近100家，全国一半的人口被吸引进来。在各大金字塔集资公司中，有些有实业背景，如Gjallical、Kamberi和VEFA。VEFA是最大也是最重要的一家(以总负债额计)，1992以贸易公司的名义注册，其后一直声称从进出口贸易中获利丰厚；Gjallial成立于1991年，拥有一家外汇交易所。更多的金字塔集资公司完全无实业背景，如以“福利基金”名义注册的Populli、Xhafferi以及Sude。
表1 1996年12月阿尔巴尼亚八大金字塔集资公司概况
总资产额a(百万列克) 4,999 495 519 871 750 总负债额(百万列克) 67,929 总负债额对单个债务(百万美元)b 655 496 61 32 68 297 61 人平均负债额(美元)b 7,707 6,053 n.a. 2,142 n.a. 250 200 设立时间 承诺的月利息率 8% 10% 10% 10% 10% 47% 39% 崩溃时债务人总数 85,000 82,000 n.a. 15,000 n.a. 总负债/总资产 13.5885177 VEFA Gjallical Kamberi Silva Cenaj Xhafferi Populli 1994 1993 1994 1994 1994 1996 1996 51,467 103.9737374 6,330 3,332 7,021 12.19653179 3.825487945 9.361333333 1,188,000 16,033 304,000 7.786 30,833 1.923096114 6.310 1.666666667 Sude 合计 1994 41% 13,000 0.5 3,900 7800 38 1,708 2,893 1,687,000 27,454 177,122 6.451709254 参加集资人数占总人口比例 51% 上述公司负债总额/阿尔巴尼亚1996年GDP 64% 注：a. Xhafferi和Populli的资产全部存在银行，表中数据为实际值；其他公司的资产额为1998年1月官方审计人员公布的估计值。
b·1996年12月末美元对列克的汇率为1美元=103·7列克，1998年12月末跌至1美元=150·6列克；本文中统一使用1996年12月末(大崩溃之前)的汇率进行美元—列克的换算。
资料来源：Bank of Albania (2001)。
1996年7月，Kamberi在利率大战中将月利率升至10%，9月，Populli的月利率上调为30%，10月，Xhafferi提出3个月翻3番(月利率将近44%)，Sude紧跟着许诺两个月翻两番(41%的月利率)。截止11月，八大集资公司的总负债额已达12亿美元，相当于阿尔巴尼亚1996年GDP的一半以上。一时间，人们纷纷排队等待存款，有的甚至卖掉房子和土地加入集资大潮。
虽然从1996年初，阿央行每月都向政府提供有关金字塔集资公司的利率水平和参加人数的情况，但由于阿政府一直认为有实业背景的公司与“纯粹金字塔集资公司”是有区别的，因而阿总统贝里夏(Ber-isha)等政府高官还在为这些公司的合法性进行辩护。
从1996年初开始，IMF、世界银行就十分关注阿尔巴尔亚的金字塔集资情况。6月份以前，IMF根据俄罗斯MMM公司集资案的经验，提醒阿政府关注金字塔集资参与洗钱等非法活动对经济的影响。到1996年中期，IMF和世界银行都意识到了局势的严重性已达到威胁阿宏观经济的程度。8月份，一个世界银行代表团