发布时间 : 星期一 文章基于财务报告分析的企业投资价值研究更新完毕开始阅读8a4ba680195f312b3169a5ab
乘数法也称作比较法或相对估值法。它是基于预期在未来将产生与待估值公司非常相似的现金流的其他可比公司的价值，来评估目标公司的价值。
3.1.2 对企业进行评估——市盈率（P/E）
市盈率法是最常用的价值评估法。决定公司股票价值的两个因素就是每股收益与市盈率。市盈率法适用面最广，使用的频率较高，它反映的是企业盈利能力以及未来的发展前景，可以在不同行业、不同资产状况的情况下使用，因为企业存在的目的都是以盈利为目的。
由表2-10可知，2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.19元、0.31元和0.38元，每股收益平均增长率为43.27%，故预计2013年每股收益为0.54元。截止2013年5月16日医药、生物制品行业的平均市盈率为37.268，故市盈率取其平均数为37.26倍，则估计公司股权价值P=0.54×37.26=20.12元/每股。
3.2 绝对估值法——自由现金流折现模型（DCF模型）
自由现金流量（简称FCF）是指企业经营活动产生的现金流扣除资本性支出后的剩余部分。资本性支出指的是公司为维持现有生产经营能力而购买厂房、设备等固定资产和其他长期资产、无形资产所支付的现金。自由现金流折现模型的基本原理就是将企业的未来自由现金流量折现加总，得出企业价值，然后将企业价值减去债务的市场价值，得出企业的目前价值。
本文将对2013年至2016年这一时间段进行估值计算，并假设直到2016年级以后达到固定增长率5%。
3.2.1 预计EBIT
息税前利润的计算公式如下：
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数据来源：http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/SSEQueryFirstSSENewAct
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EBIT（息税前利润）=销售收入-销售成本-营业税金及附加-销售、管理费用-折旧与摊销-资产减值损失-营业外支出+投资收益+营业外收入
本文采用销售百分比法预计相关科目，相关比率已根据2010至2012年数据计算得出。企业2012年的销售增长率为22.22%，由于企业在2011年及2012年已基本完成生产规模的扩大，销售收入的增长应趋于稳定并逐渐减缓，故给予2013年10%的销售增长率，以后逐年递减1%。销售成本也应销售收入的增加而增加，考虑到企业的生产规模化和技术熟练程度的提高，增长不会过高，给予70%的销售成本率。其他均取2010年至2012年三年平均数。
表3- 1预计各项比率
年份 销售增长率（％） 销售成本率（％） 营业税金及附加/销售收入（％） 销售、管理费用/销售收入（％） 折旧摊销/销售收入（％） 资产减值损失/销售收入（％） 营业外支出/销售收入（％） 投资收益/销售收入（％） 营业外收入/销售收入（％）
表3- 2预计息税前利润
单位：万元
预测项目 一、销售收入 减：销售成本 营业税金及附加 销售和管理费用 折旧与摊销 资产减值损失 营业外支出 2013 2014 2015 2016 2013 8 70 0.3 18.58 2.58 0.07 0.14 -0.18 1.2 2014 7 70 0.3 18.58 2.58 0.07 0.14 -0.18 1.2 2015 6 70 0.3 18.58 2.58 0.07 0.14 -0.18 1.2 2016 5 70 0.3 18.58 2.58 0.07 0.14 -0.18 1.2 184262.41 197160.78 208990.42 219439.94 128983.69 138012.54 146293.30 153607.96 552.79 591.48 626.97 658.32 34235.96 36632.47 38830.42 40771.94 4753.97 128.98 257.97 5086.75 138.01 276.03 5391.95 146.29 292.59 5661.55 153.61 307.22 宜顺论文网www.13Lw.com
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加：投资收益 营业外收入 二、息税前经营利润 -331.67 2211.15 -354.89 2365.93 -376.18 2507.89 -394.99 2633.28 17228.54 18434.53 19540.60 20517.63
3.2.2 经营营运资本的预计
一般来说，企业的经营营运资本基本是和企业的销售收入成正比的。而企业不断成熟，显现出来的规模效应，周转率的加快，以及企业相对上游供货商的实力增强而获得更多的应付账款等，都会致使企业的经营营运资本相对于销售额而减小。
表3- 3预计营运资本
单位：万元
销售收入 经营营运资本/销售收入 经营营运资本 经营营运资本增加 2013 2014 2015 2016 184262.40 197160.77 208990.42 219439.94 0.3 0.3 0.3 0.3 55278.72 59148.23 62697.13 65831.98 4094.72 3869.51 3548.89 3134.86
3.2.3 资本支出的预计
对资本支出的预计也是用销售百分比法，预计比率取三年的平均数。资本支出的计算公式为：
资本支出=净经营长期资产增加额+折旧与摊销9
表3- 4预计资本支出
单位：万元
2013 2014 2015 2016 9
李妍. 企业价值评估应用研究——基于万科企业股份有限公司[D]. 扬州：扬州大学，2009：28.
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销售收入 经营长期资产/销售收入 经营长期负债/销售收入 经营长期资产 经营长期负债 净经营长期资产 净经营资产增加额 折旧与摊销 资本支出
184262.40 197160.77 208990.42 219439.94 0.35 0.01 0.35 0.01 0.35 0.01 0.35 0.01 64491.84 69006.27 73146.65 76803.98 1842.62 4640.68 4753.97 9394.65 1971.61 4385.45 5086.75 9472.19 2089.90 4022.08 5391.95 9414.03 2194.40 3552.84 5661.55 9214.39 62649.22 67034.66 71056.74 74609.58 3.2.4 预计自由现金流量
自由现金流量的公式为：
自由现金流量=EBIT×（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本支出-经营营运资本的增加
表3- 5预计自由现金流量
单位：万元
年份 EBIT 平均所得税税率10 EBIT 减：所得税 加：折旧摊销 减：资本支出 减：净营运资本的增加 自由现金流量 2013 2014 2015 2016 17228.54 18434.53 19540.60 20517.63
13% 13% 13% 13% 17228.54 18434.53 19540.60 20517.63 2239.71 2396.49 2540.28 2667.29 4753.97 5086.75 5391.95 5661.55 9394.65 9472.19 9414.03 9214.39 4094.72 3869.51 3548.89 3134.86 6253.42 7783.09 9429.35 11162.65
3.2.5 计算加权平均成本（WACC）
企业保持固定不变的债务与股权比率，则WACC保持不变。（加权平均资本成本）的计算如下：
10
取自三年的所得税费用比利润总额的平均数。
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