发布时间 : 星期一 文章EVA模型及其在企业价值评估中的应用研究 刘玲玲更新完毕开始阅读87bdc4ddde80d4d8d05a4fc9
第2章 EVA及EVA价值评估模型
括少数股东权益。权益资本成本实际上是投资者投资企业股权时要求的收益率，可以采用资本资产定价模型来确定权益资本成本，公式表示如2-3所示。
Ke=Rf+（Rm- Rf） （2-3） 其中：Ke —资产的预期收益率
Rf—无风险收益率 Rm-Rf —市场风险报酬率 β—个股对整个市场风险的测度
第一，无风险收益率（Rf）顾名思义是指把资金投入到一个零风险的项目所能获得的回报率。理解上讲，无风险收益率需要通过构建β为零的投资对象组合来计算，然而这种方法太过复杂与耗时间，因此并不经常被采用。在西方发达国家确定无风险收益率一般采用长期国债的平均利率，长期一般是指十年期。但是，我认为直接将西方国家的做法套用我国的资本环境是不合适的，首先我国的国债发行数量并不大，能够购买到国债的人也并不多，其次，我国的储蓄率是世界最高的，许多人将储蓄作为投资首选，基于这两个原因本人认为将银行三个月整存整取的年利率作为最低无风险利率更加适合。
第二，Rm-Rf为市场的风险溢价，风险溢价是指投资人要求的大于无风险收益率的额外收益率，市场风险溢价就是市场组合的平均风险溢价。美国股市风险溢价的计算方法是将60年左右的时间段里标准普尔指数的年均收益率与长期国债的年均收益率相减。然而我国的股票市场并不规范，存在大量的投机现象，因此该方法并不适合中国股市。也有学者提出采用GDP作为市场的风险溢价，本文便采用这种做法。
第三，β系数是一种衡量风险的指数，反映某资产的收益率与市场组合收益率之间的相关性。在给定的市场上，一般假设整个市场的风险系数β为1，某企业的收益率相对于整个市场的收益率波动越大，β值越大，若某企业的收益波动大于整个市场，则β
>1，反之，则β<1。在这里，关于β系数的计算我们参照美国标准普尔（S&P500）的月收益计算方法，选择一个月作为回报期，即通过对股票月收益率K1与对应的市场综合指数的月收益率K2作线性回归：K1=α+β×K2，确定β值 。对于非上公司，其β系数可以根据类似上市企业近似确定。
2.3 EVA价值评估模型
基于EVA的企业价值评估模型是以经济增加值为基础来进行企业价值评估的一种
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河北大学资产评估硕士学位论文
模型，该模型的收益口径为经济增加值，折现率为加权平均资本成本，该模型的理论基础是企业的内在价值等于企业未来的 EVA 折现后的现值再加上企业期初的资本总额。基于EVA 企业价值评估模型如式3-1表示：
企业价值V =期初投入资本C0+预期未来 EVA 的现值 （3-1）
EVA企业价值评估法与收益现值法最大的不同就在于口径，因此这里我们将EVA模型分为稳定增长模型、两阶段EVA模型和三阶段EVA 模型。
2.3.1 稳定增长模型
如果公司以不变的增长率持续增长，就可以用稳定增长的EVA价值评估模型来评估企业价值，用公式表示为式2-5所示。
V0=I0+
EVA
WACC?g0
（2-5)
其中：V0——当前企业价值
I0——期初资本总额 g0——EVA恒定增长率
稳定增长模型适用于一直处于恒定增长率的企业，这样的企业在现实生活中几乎是不存在的，因此就提出了两阶段增长模型和三阶段增长模型。
2.3.2 两阶段EVA模型
简单的恒定增长模型在实际中所能应用的企业几乎是不存在的，它要求企业从始至终一直保持一个恒定的增长率，且这个增长率不能高于加权平均资本成本率，这就给稳定增长模型的使用带来了很大的限制。因此，有必要将连续期间分为两个时期，即分为近期的高速增长期和高速增长期后的稳定增长期，这两个时期的增长率和投资资本回报率不同。两阶段 EVA 价值评估模型的公式如式2-6所示。
企业价值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值+期初资本总额
=∑
t=1n
EVAtEVAn+1
++I0 (2-6)
(1+WACC)t(WACC?g1)(1+WACC)n
其中：EVAt——第t年的EVA值；
EVAn+1——稳定增长期第一年的EVA值； g1——EVA稳定增长率
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第2章 EVA及EVA价值评估模型
两阶段模型一般适用于企业先经历了一个高速增长期，其后由于其他竞争企业的进驻等原因该高速增长原因消失，而后便进入低速增长阶段或零增长阶段。
2.3.3 三阶段EVA模型
三阶段模型假设企业首先经历了一个高速增长阶段，其后增长速度放缓并缓慢过度到稳定增长或零增长阶段，该模型假设的公司情况更加复杂，同样也更加符合公司生命周期理论，更有现实意义。该模型如式2-7所示。
企业价值=高速增长阶段+过度阶段+稳定增长阶段+期初资本总额 n
=∑EVAm
t+EVAt+EVAm(1+g1)
+I0 t=1(1+WACC)tt∑=n+1(1+WACC)t(WACC?g1
)(1+WACC)m
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2-7）
（河北大学资产评估硕士学位论文
第3章 EVA模型在企业价值评估中的应用
3.1 EVA模型应用的基本假设
基于EVA的企业价值评估模型包括企业现有的资本和未来EVA 的现值两部分，在对未来EVA现有的资本总额可以通过计算得出，关键就在于企业未来的EVA的现值，值进行预测时，需要对企业的未来经营情况做出一些假设，否则，对企业未来EVA的预测工作就无法顺利开展。我们对基于EVA的企业价值评估做出如下假设：
（1）企业外部经营环境基本稳定的假设。影响企业经营的国家现行的有关法律、法规及企业所属行业的基本政策无重大变化，宏观经济形势除公众已知外不会出现重大变化；企业所处地区的政治、经济和社会环境除公众已知外不会出现重大变化；无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响；有关利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发生重大变化。
（2）针对评估基准日资产的实际状况，假设企业持续经营。评估对象按目前的用途和拟实现的使用方式、规模、频度、环境等情况下继续使用。
（3）资料真实性假设。假设预测企业未来经营状况的基本资料是真实可靠的，是企业真实经营情况的反映。
3.2 EVA模型应用的流程
利用EVA进行企业价值评估是一项繁复且技性强的工作，评估结果对参数的设置非常敏感，因此我们在对企业价值进行评估要按一定的流程进行，这个流程一般分为三步，即综合分析、财务预测与评定估算。
3.2.1 综合分析
在对企业进行财务预测之前，首先要对企业过去和现在、内部和外部的情况有个全面的了解，只有在企业全面了解的基础上才能对企业的未来收益进行相对准确的预测。企业分析包括两部分的内容：企业经营情况分析和企业历史EVA分析。
(1) 企业经营情况分析
只有对企业过去、现在经营情况有个全面的了解才能更深刻的把握这个企业过去的发展历程、当前的状况等。企业经营情况分析包括：企业优劣势分析、企业历史收入情况分析、企业各财务比率分析、行业历史情况分析。
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