发布时间 : 星期三 文章EVA模型及其在企业价值评估中的应用研究 刘玲玲更新完毕开始阅读87bdc4ddde80d4d8d05a4fc9
第2章 EVA及EVA价值评估模型
出完全计入费用，开发阶段的支出若满足资本化条件则资本化，作为企业的资产处理，不满足条件的继续费用化。然而，EVA认为这样做是不合理的，企业研究开发费的投入一般是为了研究新技术或新品种，若研究成功将会为企业的长期发展做出贡献，这也属于企业价值的一部分。因此，计算EVA 时所做的调整就是将研发费用资本化，并按一定受益期限摊销，即将已费用化的研发费用加回到税后净经营利润中去，并将资本化研发费用本期摊销额从税后净经营利润中扣除，同时将没有摊销的研发费用计入资本投入总额。
（2）递延税项的调整
递延税项的最大来源便是税法与企业标准不同而产生的折旧额的差距，例如，对某一项资产税法要求采用加速直线折旧法，而企业采用的是直线折旧法，那按税法计算出的企业利润则小于企业计算出的利润，则企业就可以推迟这部分税额的缴纳，这就为企业带来一笔无息负债，这样产生的无息负债对企业显然是有利的，只要企业不断发展，不断增加新设备投入，递延税项就永远不会消失，也就是说企业会永久性的存在一项无息负债，从这种意义来说，递延税项可以看作是企业的一项资本。因此，在对会计账面值进行调整时需要考虑递延税项，否则便会低估企业的价值，从而高估企业利用资本创造价值的能力。在对递延税项的账面值进行调整时，首先将递延税项的贷方余额变化额加回到税后净经营利润中去，若是借方余额则从税后净经营利润中减去；之后，将过去利润中扣除的递延税项的贷方余额加入到资本中去，若是借方余额，则应从资本总额中扣去。
（3）利息支出的调整
在计算税后净经营利润时，应将“利息支出”项目加回，因为EVA在计算资本成本时，已经包括了有息负债部分，若不加回，则会导致利息支出的重复计算。值得注意的是，加回的项目只是“利息支出”部分，而不是“财务费用”部分。“财务费用”这一会计项目不但包括利息支出，也包括利息收入和汇兑收益，而利息收入和汇兑收益并不是资本运作的结果，不属于企业的经营收入，应将其作为净经营收益的减项。
（4）商誉调整
商誉是一项无形资产，可以代表包括品牌、声誉、专利、市场地位或正在进行的研发项目等在内的很多东西，表示企业获得超额收益的能力。EVA认为商誉与其他无形
9
河北大学资产评估硕士学位论文
资产在本质上是有区别的，它的特别之处在于:只要产生商誉的要素还存在，商誉的价值就不会减少，它不会随着时间损耗。
商誉通常由是非同一控制下的企业合并而形成的一种无法辨认的资源，2007年在实施新会计准则以前，对商誉的采用直接法摊销，这种处理方式实际就是默认商誉会在一定的会计年度之后消失。在新会计准则下，对商誉的处理改为了减值测试法，它要求至少在每年的年度终了对企业合并中形成的商誉进行减值测试，并将减值金额计入当期损益。EVA法认为无论是对商誉减值还是摊销都是不合理的，商誉是不会随着时间贬值的，更不会消失，商誉一但形成就会长期对企业产生影响，因此不需要对商誉计提减值准备。若企业对商誉计提了减值准备，在计算EVA值时需将这部分减值加回资产总额同时需要调整税后净经营利润。
（5）在建工程的调整
在建工程是指正在建设尚未投入使用的建设项目，预计在未来竣工以后可以参与到企业的生产经营中，能够为企业带来收益，因此将在建工程作为企业的一项资产。而EVA法则认为将在建工程作为资本是不合适的，在建工程尚未完工，还不能参与到企业的运营中，更不能为企业收益做出任何贡献，它只是企业未来的资本，而不是现在的资本，因此在计算资本总额时需将在建工程从中剔除，作为资本总额的减项处理，这样才能反映企业真实的参与经营的资本，否则会高估企业的资本，从而低估企业的价值创造能力。
（6）各种准备金的调整
会计准则基于稳健性原则，在不高估收益的前提下，规定了各种准备金的计提，例如，存货跌价准备、资产减值准备、坏账损失，这些准备金会作为损失，抵减企业的利润。而EVA认为这样做是不合理的，这些准备金只是企业认为可能发生的损失，未来是否发生并不能确定，并未实际减少企业当期资产，准备金变化也不是当期费用的实际支出，因此EVA法对准备的处理是这样的：将准备金余额加入资本总额同时将准备金的变化加入企业税后净经营利润。
2.2.2 EVA各项参数的计算
EVA是税后净经营利润减去全部资本成本，在计算EVA时，要考虑税后净经营利润、资本总额和加权平均资本成本这三个参数，下面分别对这三个参数进行阐述。
10
第2章 EVA及EVA价值评估模型
（1）税后净经营利润（NOPAT）
税后净经营利润的计算基础是利润表上的净利润，在净利润的基础上加上一些调整项，诸如商誉的调整、研究开发费用的调整及各种准备金的调整就构成了税后净经营利润。也就是说税后净经营利润反映的是企业的全部资本总额的投资收益，是接近于真实现金流量的，即不考虑资本成本和资本结构时，公司所获取的全部利润。EVA认为折旧是一项真正的成本，因此没有将其列入调整项目。调整的最终目的是更真实的反映企业的经营状况和企业价值。
税后净经营利润=（净利润+利息支出+所得税）×（1-税率）+少数股东损益+递延所得税项贷方余额的增加(-递延所得税项借方余额的增加)+本年新增的各种减值准备+资本化研发费用-资本化研发费用在本期的摊销额
（2）资本总额（TP）
资本总额是指包括债权人和股东在内的所有投资者投入企业的资金的账面价值。根据资本的来源将其分为两类：债务资本和权益资本。其中权益资本不仅包括普通股所有者权益，还包括少数股东权益；债务资本不包括无息负债，仅指有息负债部分，而不是资产负债表上列示的所有负债。由于EVA理解的资本与会计理解的资产不同，因此计算资本总额时在有息负债和权益资本的基础上还需对资产负债表进行调整，调整额如下：
资本调整额=存货跌价准备+坏帐准备+短期投资减值准备+固定资产减值准备+无形资产减值准备+长期投资减值准备+递延所得税负债(-递延所得税资产)+商誉减值准备+研究开发费用的费用化金额
计算资本总额时，我们还需调整在建工程，由于在建工程并没有完工，尚且不能给企业带来任何收益，因此不属于企业的经营性资产，在核算资本总额时，应将其剔除。
资本总额=权益资本+债务资本+资本调整额-在建工程净值 （3）加权平均资本成本（WACC）
加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，简称WACC）是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本公式如式2-2。
WACC=
SD
×ke+×kd×(1?T) （2-2）
S+DS+D
11
河北大学资产评估硕士学位论文
其中：Ke—权益资本成本
S—权益资本
Kd—税前债务资本成本 D—债务资本 T—公司实际税率 ① 权益-债务比重的确定
所谓权益-债务比重是指企业中权益资本与债务资本分别占企业全部资本的比重。一般情况下，我们有三种方式可以确定权益与债务之间的分配比重，这三种方式分别为：账面价值权数、市场价值权数与目标价值权数。账面价值权数是根据反映企业历史经营状况的资产负债表计算得出的，它反映出的权益—债务比重是企业的历史资本结构；市场价值权数反应的是企业的当前资本结构；目标价值权数是根据企业披露的目标权数得来的，反映的是企业未来的理想状态。
根据Stern Stewart公司的研究，他们认为采用企业的目标价值权数来确定权益-债务比重是最合理的。虽然企业目前并没有达到理想价值权数，但理论上来讲，公司为了使企业价值达到最大化会在未来的融资决策中使资本结构努力向目标靠近，而在实践中，我们很难得到企业的目标资本结构，因此在评估中，我们在确定权益-债务比重时采用企业的市场价值权数。
② 税前债务资本成本的确定
企业借入资金的目的是利用借入的资金扩大本企业的资产、发展本企业的业务，债权人借出资金的目的是获得利息，企业需要支付给债权人的利息与借入债务的比例即为税前债务资本成本，它代表了企业借入资金需要付出的成本。不同的债务有着不同的成本，一般企业主要有长期借款和长期债券两种形式，西方企业的主要债务为长期债券，而我国发行债券的企业并不多，即使发行债券它占所有债务的比例也很低，大部分债务均为长期借款，因此本人建议以中国人民银行公布的三到五年中长期银行贷款基准利率作为企业的税前债务成本。在具体企业评估时，需要看企业的债务资本结构，若两者所占的比例均较大，则应该采用加权平均值，否则会造成债务成本的扭曲。
③ 权益资本成本的确定
权益资本成本是股东投入企业的资金的机会成本，权益资本既包括普通股权益也包
12