发布时间 : 星期三 文章《公司理财》书后练习题答案更新完毕开始阅读81b913660b4e767f5bcfce61
最有利的付款日期是30天。
180×7%＋20×0.8%
5.（1）实际利率= ×100%≈7.09%
18012.76
（2）实际利率= ≈7.62%
180×（1-7%）
第10章 财务分析、预测与价值评估
1.苏宁电器依靠占用上游供应商资金实现了规模的急速扩张和超过40％的投资资本收益率。然而，负的经营性营运资本表明苏宁电器采取的是一种激进型筹资策略，公司的部分长期资产需要依靠短期负债来弥补。这将降低公司的流动比率，加大公司偿债风险，同时还会加大公司盈利的不确定性。具体来说：
一方面，由于苏宁电器对上游供应商资金形成依赖，势必降低苏宁电器与供应商的讨价还价能力，导致苏宁电器与电器供应商进行利润分割时不占优势，进而降低苏宁电器的盈利能力。占用上游供应商资金并非免费的午餐，需要以放弃部分利润给供应商为代价。
另一方面，苏宁电器这种占用上游供应商资金的融资方式是不具有稳定性的。当双方的合作关系发生松动或恶化时，供应商的资金就会随即抽回。苏宁电器仅凭自身资金实力无法支持600多家门店同时运转，届时将会出现大量门店关张的情况。因此，受自身资金实力所限，苏宁电器面临着很高的经营风险，其投资资本收益率水平很可能出现大幅波动。
2.借助EXCEL表格和教材基本数据可完成预测利润表和预测资产负债表的任务。具体操作过程及2012年预测结果见下表。2012年以后年度的预测报表可同理类推。 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
资产 项目 项目 销售收入 销售成本 毛利 管理费用 其中：折旧 息税前利润 利息（10％不变） 税前利润 所得税（25％不变） 净利润（税后利润） 股利（66.67％不变） 本期留存收益 A B 2011年基期 4 000.00 3 000.00 1 000.00 600.00 300.00 400.00 80.00 320.00 80.00 240.00 160.01 79.99 2011年基期 C 实际与预计利润表 2012年预测 输入次序及计算方法 4 400.00 Step1: =B3*(1+10%) 3 300.00 Step2: =C3*75% 1 100.00 Step3: = C3－C4 630.00 Step4: =B6*(1+5%) 330.00 Step5: =B7*(1+10%) 470.00 Step6: =C5－C6 82.50 Step16: =C26*10% 387.50 Step17: =C8－C9 96.88 Step18: =C10*25% 290.63 Step19: =C10－C11 193.76 Step20: =C12*66.67% 96.87 Step21: =C12*(1－66.67%) 2012年预测 输入次序及计算方法 13
D 实际与预计资产负债表
18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 现金 应收账款 存货 流动资产合计 固定资产净值 资产总计 负债和股东权益 应付账款 长期负债 负债合计 股本 留存收益 股东权益合计 负债和股东权益合计 80.00 320.00 400.00 800.00 1 600.00 2 400.00 400.00 800.00 1 200.00 1 100.00 100.00 1 200.00 2 400.00 88.00 Step7: =B18*(1+10%) 351.93 Step8: =C3/365*27.87*2－B19 439.92 Step9: = C4/365*46.45*2－B20 879.85 Step10: =sum(C18：C20) 1 760.00 Step11: =B22*(1+10%) 2 639.85 Step12: =C21+C22 439.92 Step13: = C4/365*46.45*2－B25 824.98 Step14: =(C23－C25)*37.5% 1 264.89 Step15: =C25+C26 1 178.09 The last step: =C30－C29 196.87 Step22: =B29+C14 1 374.96 Step23: =C23－C27 2 639.85 Step24: =C23 计算过程使用的相关公式有：
应收账款期末余额＝（销售收入÷365）×应收账款周转天数×2－应收账款期初余额 存货期末余额＝（销售成本÷365）×存货周转天数×2－存货期初余额
应付账款期末余额＝（销售成本÷365）×应付账款周转天数×2－应付账款期初余额 杠杆比率＝长期负债/股东权益总额＝60％（保持不变） 长期负债÷（长期负债+股东权益）＝37.5％ 资产总额＝应付账款+长期负债+股东权益总额 长期负债+股东权益总额＝资产总额－应付账款 长期负债＝（资产总额－应付账款）×37.5％
3.美的电器、格力电器和青岛海尔相关财务指标见下表。 偿 债 能 力 速动 比率 流动 比率 资产负 债率 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 营 运 能 力 应收 账款 周转率 存货 周转率 总资产 周转率 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 2010.9.30 2009末 65.61 79.93 66.27 1.0940 1.0589 1.3074 0.9259 0.9156 1.1366 1.48 0.77 1.82 10.25 43.28 19.71 8.89 5.46 59.80 79.33 49.98 1.1204 1.0433 1.4825 0.8115 0.9007 1.2821 1.72 1.03 2.22 12.44 57.37 32.99 6.74 6.02 2008末 68.81 74.91 37.03 0.8608 1.0090 1.7692 0.5400 0.8013 1.3523 2.10 1.49 2.60 17.35 57.58 44.28 5.98 5.61 2007末 67.35 77.06 36.94 1.0684 1.0672 1.9268 0.4847 0.7001 1.2025 2.23 1.80 2.80 27.53 47.88 25.35 4.86 4.88 最近一期行业均值 61.34 14
青岛海尔 13.25 13.50 9.78 10.34 盈 利 能 力 销售 毛利率(％) 净资产 收益率(％) 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 美的电器 格力电器 青岛海尔 16.08 20.12 24.90 22.90 24.14 21.97 60.30 43.96 33.25 44.18 22.48 27.74 75.29 45.09 50.33 15.30 14.18 23.51 0.87 1.03 1.20 17.58 13.77 19.59 21.79 24.73 26.43 20.02 29.22 14.89 4.34 1.01 8.46 35.38 68.59 43.06 84.52 48.15 49.64 23.20 28.94 24.79 0.97 1.55 0.86 23.92 18.67 28.83 19.16 19.74 23.13 21.59 28.12 11.34 28.77 10.58 3.19 18.79 20.56 9.31 -15.42 65.60 19.35 8.28 19.44 8.99 0.54 1.68 0.57 15.33 11.57 15.77 18.62 18.13 19.01 26.64 22.56 10.20 57.28 44.33 26.94 37.69 53.58 13.20 122.60 83.56 15.74 37.11 49.35 22.46 0.95 1.58 0.48 39.06 31.23 46.79 19.58 发 展 能 力 营业收 入增长 率(％) 总资产 增长率(％) 净利润 增长率(％) 58.64 每 股 指 标 每股 价格 （元） 每股 收益 (元) 市盈率 0.46 （1）影响公司价值的主要经济因素和行业因素： 第一，中国家电市场增长速度较快，潜力巨大。中国经济高速增长，居民消费能力持续提升，将有效带动属于耐用消费品的白色家电的需求增长；我国整体的家电普及率仍处较低水平，特别是三、四市场的家电保有量仍很低，未来具有巨大的增长空间；中国城镇化的快速推进，成为推动家电消费增长的强大动力；城镇居民收入水平、生活品位的提高和消费观念的转变，引导一二级市场的家电消费升级提速，城镇家电已进入密集的更新换代时期。在这样的市场背景下，美的电器、格力电器和青岛海尔2010年前三季度都实现了较快增长。
第二，全球经济状况有所好转。出口环境总体好转使得美的电器、格力电器和青岛海尔出口销售有所增长。
第三，国家对家电行业的一系列扶持政策的密集出台，成为内需消费增长和白色家电行业复苏的重要因素。主要的行业推动政策包括：轻工业调整和振兴规划、家电下乡、以旧换新、节能惠民等。
第四，白色家电行业目前处于寡头垄断阶段，行业集中度不断提升，寡头厂商一定程度上能够获取垄断利润。2010年第三季度报告显示，白色家电行业三大巨头美的电器、青岛海尔和格力电器营业收入位列行业前三名，均具有较强的盈利能力。
第五，白色家电行业属于材料驱动型产业，成本控制力相当程度上决定企业的竞争力。2009年原材料价格大幅下滑一定程度上提高了家电企业的销售毛利率，而2010年原材料价格
15
增长势头迅猛，降低了白色家电企业的盈利能力和利润空间。2010年三季度数据显示，销售毛利率较2009年已有下滑。
（2）业务特点与公司战略：
从业务特点上看，格力电器以生产空气调节器及相关部件为主业，美的电器和青岛海尔则综合生产多种白色家电产品。三大白色家电寡头企业的销售收入都是由内销和出口两部分组成的。
从公司战略上看，在国内家电市场需求整体增长较快的大背景下，美的电器、格力电器和青岛海尔均采取了发展性公司战略，在产能、技术、品牌等方面投入巨大，三大白色家电厂商市场占有率稳中有升，寡头格局更加稳固。
（3）公司价值创造的驱动因素：
第一，资本结构。负债经营有利于企业充分利用税盾效应，提高净资产收益率。然而过高的负债比率将使公司面临较高的财务风险。从美的电器、格力电器和青岛海尔反映偿债能力的指标来看，三大企业的资产负债率均处于较高水平，格力电器尤为甚之。但是，速动比率在1附近波动，说明三大企业都没有短期偿债压力，财务风险较低。
第二，营运能力。营运能力越高，单位投入的产出率越高。美的电器、格力电器和青岛海尔的应收账款周转率和存货周转率均处于较高水平，说明三大企业的资产管理水平较高，营运能力较强。
第三，盈利能力。较高的盈利能力是企业价值增长的直接驱动因素。2010年第三季报数据显示，美的电器、格力电器和青岛海尔的净资产收益率均高于行业平均水平，说明三大企业均具有较强的盈利能力。
第四，发展能力。2010年第三季报数据显示，美的电器、格力电器和青岛海尔的总资产增长率位于相当高的水平上，佐证了三大公司当前采取的发展型公司战略，在固定资产和无形资产的投入上均有增加。较高的营业收入增长率反映了三大企业市场占有率稳中有升。可观的净利润增长率说明三大企业经营成果的不断扩大。无疑，美的电器、格力电器和青岛海尔具有较强的发展能力。
（4）公司投资价值分析： 2010年第三季报数据显示，美的电器、格力电器和青岛海尔每股收益远远高于行业平均水平，三者市盈率尚处于较低水平，说明三大公司股票在不同程度上被资本市场低估，因此对于投资者来说，具有一定的投资价值。
4.通用汽车和可口可乐的公司价值相当，说明未来现金流量的现值相近。而可口可乐占用的股权资本远远小于通用汽车，说明可口可乐的净资产收益率一定远远高于通用汽车。对股东来说，净资产收益率越高，单位投入获得的产出越高。因此投资者应该选择可口可乐作为投资对象。
5.参阅习题附录案例二
16