发布时间 : 星期四 文章《公司理财》书后练习题答案更新完毕开始阅读81b913660b4e767f5bcfce61
的预期收益。否则就是以承担高风险的代价获得了一个低收益的项目。因此英特尔公司应拒绝这一项目，因为优惠贷款既没有提高这个项目的预期收益，也没降低这个项目的风险，即没有改变这个项目的价值。
这一结论有利于政府部门制定产业激励政策来帮助企业建立一个可盈利的投资项目，而不是从降低融资成本入手来鼓励企业投资于一个错误的项目。
（案例资料来源 周洛华：《资产定价学》，63～65页，上海，上海财经大学出版社，2004）
3.过去几年花费在研发上的资金属于沉没成本，是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。沉没成本不会改变该种新药未来的销售状况，因此，如果决策者将沉没成本纳入投资成本总额中，则会使一个有利的项目变得无利可图，从而造成决策失误。
（参见教材52页）
4.采用NPV和IRR进行投资决策，都是从动态角度进行折现评价，考虑了未来的现金流状况和项目有效使用年限，并且都揭示了项目的收益水平。NPV是从绝对量的角度进行评价，而IRR是从相对量的角度进行评价。美国和新西兰的项目经理分别选择内部收益率和净现值是因为美国的业绩考核是以收益的相对数为标准，而新西兰的业绩考核是以收益的绝对数为标准。
在我国，李悦、熊德华、张峥、刘力（2007）在对167份上市公司CFO问卷中就如何评价投资项目的问题调查显示，我国在运用折现法进行项目评价时，存在很大的难题，就是折现率的选择，76.28％的调查对象认为“银行贷款利率或以此为参考”是企业选取项目贴现率最重要的依据，66.90％和57.93％的调查对象认为“该项目所涉及行业的贴现率或以此为参考”和“与这个特定项目风险匹配的贴现率”也被视为选取项目贴现率的重要依据。这种内在逻辑略显混乱甚至矛盾的数据反映出，中国上市公司在如何选取项目贴现率方面缺乏清晰的认识。而不能正确选取项目的贴现率，就不能正确地估计项目的资本成本，从而也就难以正确判断项目是否能够真正增加公司价值。（参见 李悦、熊德华、张峥、刘力:《公司财务理论与公司财务行为——来自167家中国上市公司的证据》，载《管理世界》，2007（11），108～118页）因此，我国的项目经理没有重视用折现法进行项目评估，却倾向于选择投资回收期。
5. （1）根据净现值法则，这两个项目都是可行的。基于风险与收益权衡的理论，在收益相同的条件下，应选择风险小的项目。对于房地产商来说，投资于学生公寓项目的收益稳定、风险小。投资于生物制药工程，进入一个新的行业或领域，风险较大。
（2）根据增长期权理论和多元化思想，生物制药工程作为一种科技含量较高的领域，虽然风险大，但进入一个新的领域相当于为公司购买了一个看涨期权。此外，从房地产领域到生物制药领域，也可以使公司从事多元化经营，在一定程度上可以分散风险。
第5章 风险与收益
1.假设一个投资者随机地选择一种股票，然后随机地加入另一种股票，且投资比重相同，那么投资组合的收益和风险会发生什么变化？如果继续一一加入剩余的股票，且投资比重相同，投资组合的收益和风险会发生什么变化？如何通过多样化投资组合来分散风险？
提示：根据投资组合风险分散理论，投资组合的收益是各股票收益的加权平均数，投资组合的风险由方差（或标准差）衡量，投资组合的方差由投资比重、各股票方差、协方差决
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定，投资组合中包含的资产种类越多，风险分散效应越好。
假设一个投资者随机地选择一种股票，然后随机地加入另一种股票，且投资比重相同，则投资组合的收益是这两种股票收益的算术平均数；风险取决于这两种股票的相关程度，如果两种股票完全正相关，则组合风险为两种股票标准差的加权平均数，如果完全负相关，则组合风险为两种股票标准差与投资比重乘积的差，如果两种证券相关，则能够分散公司特有风险,而且相关系数越小，风险分散效应越好。如果继续一一加入剩余的股票，且投资比重相同，那么投资组合的收益仍是各股票收益的算术平均数，投资组合的风险趋于反映系统风险。随着投资组合资产的增加，投资组合的风险逐渐降低，但降低的速度在递减。投资组合数据检验表明，当投资组合的资产数量增加到10到15种左右时，增加资产数量对降低风险的作用很小。从成本—收益平衡的角度分析，投资组合的资产数量不宜过多。
由于投资组合中的系统风险是无法分散的，只能分散非系统风险，而风险的分散程度取决于股票间的相关程度，相关系数越大，风险分散效果越小，相关系数越小，风险分散效果越大，因此，应选择相关系数值（代数值）小的股票作为投资组合来分散风险。
2.SML的纵轴截距是无风险收益率，实务中通常用国库券的利率代替无风险利率，如果国库券利率上升，则SML线会平行向上平移。由于SML线斜率不变，因此，低风险债券的风险溢价变动幅度与高风险债券相同，见下图所示。
预期收益率 rf1 SML1 SML 风险溢价幅度相同 rf β系数 低风险债券 高风险债券 SML的斜率是市场风险溢价，如果投资者的风险偏好程度降低，则要求的市场风险溢价提高，SML斜率增加，因此，使得投资者对高风险债券要求的风险溢价增长幅度大于低风险债券，见下图所示。
SML1 预期收益率 rf β系数 低风险债券 高风险债券
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SML 高风险债券风险溢价增长幅度大于低风险债券
3.造成这一现象的原因可能是中国的股票市场还远未成熟，股权分置的存在使得股票价格并不能反映股权的真实价值，因此也无法运用CAPM方法来估计权益资本成本。此外，这一现象也表明中国上市公司与成熟市场上市公司相比还有很大的差距。因此只能依靠历史数据计算股权资本，另一方面，由于我国上市公司存在着股权融资偏好，并认为股权融资成本低于银行贷款利率，从稳健的角度看，采用银行贷款利率作为折现率要比使用股权融资成本更能够稳健地剔除不符合财务可行性的项目。
（参见 李悦、熊德华、张峥、刘力:《公司财务理论与公司财务行为——来自167家中国上市公司的证据》，载《管理世界》，2007（11），108～118页）
4.（1）由回归模型可知，β系数等于0.73529。（参见教材98页）
第t月收盘价?第t?1月收盘价 股票第t期收益率?第t?1月收盘价 在资本资产定价模型中，市场收益率是年收益率，因此，利用资本资产定价模型计算股票预期收益率时，根据已知条件，首先要确定购买股票时的市场年收益率，通过上述公式，计算市场收益率。在CAPM中，预测市场风险溢价最常用的方法是历史数据分析法，根据过去五年的历史数据计算上海证券交易所综合指数的收益率，链接http://finance.cn.yahoo.com/mark/history.php?code=sh000001&type=history，可以查到过去5年60个月的上证指数收盘价，见下表。 日期 2004-12-31 2005-1-31 2005-2-28 2005-3-31 2005-4-29 2005-5-31 2005-6-30 2005-7-29 2005-8-31 2005-9-30 2005-10-31 2005-11-30 2005-12-30 2006-1-25 2006-2-28 2006-3-31 2006-4-28 2006-5-31 2006-6-30 2006-7-31 2006-8-31 2006-9-29 2006-10-31 收盘价 1 266.50 1 191.82 1 306.00 1 181.24 1 159.15 1 060.74 1 080.94 1 083.03 1 162.80 1 155.61 1 092.82 1 099.26 1 161.06 1 258.05 1 299.03 1 298.30 1 440.22 1 641.30 1 672.21 1 612.73 1 658.64 1 752.42 1 837.99 收益率 -5.90% 9.58% -9.55% -1.87% -8.49% 1.90% 0.19% 7.37% -0.62% -5.43% 0.59% 5.62% 8.35% 3.26% -0.06% 10.93% 13.96% 1.88% -3.56% 2.85% 5.65% 4.88% 7
2006-11-30 2006-12-29 2007-1-31 2007-2-28 2007-3-30 2007-4-30 2007-5-31 2007-6-29 2007-7-31 2007-8-31 2007-9-28 2007-10-31 2007-11-30 2007-12-28 2008-1-31 2008-2-29 2008-3-31 2008-4-30 2008-5-30 2008-6-30 2008-7-31 2008-8-29 2008-9-26 2008-10-31 2008-11-28 2008-12-31 2009-1-23 2009-2-27 2009-3-31 2009-4-30 2009-5-27 2009-6-30 2009-7-31 2009-8-31 2009-9-30 2009-10-30 2009-11-30 2009-12-31 合计 算术平均月收益率 几何平均月收益率 年收益率（rm） 2 099.29 2 675.47 2 786.34 2 881.07 3 183.98 3 841.27 4 109.65 3 820.70 4 471.03 5 218.83 5 552.30 5 954.77 4 871.78 5 261.56 4 383.39 4 348.54 3 472.71 3 693.11 3 433.35 2 736.10 2 775.72 2 397.37 2 293.78 1 728.79 1 871.16 1 820.81 1 990.66 2 082.85 2 373.21 2 477.57 2 632.93 2 959.36 3 412.06 2 667.75 2 779.43 2 995.85 3 195.30 3 277.14 14.22% 27.45% 4.14% 3.40% 10.51% 20.64% 6.99% -7.03% 17.02% 16.73% 6.39% 7.25% -18.19% 8.00% -16.69% -0.80% -20.14% 6.35% -7.03% -20.31% 1.45% -13.63% -4.32% -24.63% 8.24% -2.69% 9.33% 4.63% 13.94% 4.40% 6.27% 12.40% 15.30% -21.81% 4.19% 7.79% 6.66% 2.56% 130.50% 2.17% 1.70% 20.40% ※ 8