发布时间 : 星期五 文章PPP项目的融资模式和风险分析更新完毕开始阅读537648dfec630b1c59eef8c75fbfc77da36997c1
项目的具体运作方式如下图： 债权融资 建设，经营 特许经营权 地方政府 代表政府出资 国有企业 出资1%-5% 到期转移 社会资本 出资95%-99% 缺口补贴 项目公司 财政局 使用者付费 金融机构 项目 社会公众 图14PPP项目一般结构图 项目投融资结构采用PPP模式，其中项目资本金占总投资的30%，其余资金由项目公司通过银团贷款等方式自行筹集。项目公司在获得实施机构同意的前提下，可采取收费权质押、特许权质押、资产抵押等方式筹集资金，并以相关收入作为还款来源。项目公司融资时，若金融机构需要股东担保，由社会资本方以其自有资产提供担保，政府及否及出资人不提供任何形式的担保。鼓励通过银团贷款、企业债、中期票据、海外发债、项目收益债、资产证券化、募集产业基金、发行信托产品和理财产品等多种渠道筹措项目资金。 项目收益回报主要指社会资本方取得投资回报的资金来源。项目具有一定的公益性，因此通过通行费用获得收益，很难保证社会资本方的收益要求。政府需要向项目公司进行一定的补贴来弥补其运营成本。 在交通类PPP项目中，常见的政府补贴机制主要包括影子价格、可行性缺口补贴、A+B包模式（非经营性部分由政府承担，政府支付运营补贴）等方式。 影子价格指根据项目公司或社会资本方对项目建设和运营的所有支出和一定的合理利润，由项目公司（或社会资本方）和政府商定需要收取的产品或服务单价。在运营过程中，根据物价上涨或其他成本上涨因素，制定影子价格的调价公式，在运营期内，影子价格会按照调价公式随着时间和其他成本因素的波动而调整。而在产品实际运营中，通常由政府发改部门确定收费标准。当产品运营或提供服务过程中实际收取的单价低于项目公司（或社会资本方）约定的影子价格时，由政府按照约定的影子价格和约定产品或服务单价之间的差额乘以产品或服务数量计算项目公司（或社会资本方）应当得到政府补贴金额，由政府方通过影子价格的方法补贴社会资本方所有支出和合理利润与运营收入之间的缺口。可行性缺口补贴指在PPP协议里对项目提供的确定的补贴金额，特许经营期内的补贴金额不随着运营成本等因素的变化而变化，后续不会随着成本因素的波动而调整。A+B包模式指将项目资产按照经营性和非经营性划分，将土建工程等得经营性项目和机电、设备等经营性项目分别打包，由政府负责土建工程等非经营性项目（Ａ包）的建设，制度建设费用，项目公司（或社会资本方）负责机电、设备等项目设施（Ｂ包）的建设安装，待项目整体设施建设完毕后，运营期间，由项目公司（或社会资本方）从政府方租赁Ａ包的资产，向政府方支付租赁费用，对项目进行整体运营，政府方根据项目公司（或社会资本方）的运营情况，支付一定的运营补贴。 表13 政府补贴机制 补贴机制 优点 建设成本和运营成本均由影子价格来补贴，回报机制简单，影子价格计影子价格 算和调价公式较易理解。 缺点 由于影子价格补贴需要包括建设成本和运营成本整体的补贴，缺口巨大，未来成本变化情况难以估计，调价公式可能偏差较大；此外，该模式下对于通行流量的预测的准确性要求较高。 建设成本和运营成本均由可行性缺口补贴来补贴，回报机制简单，使用可行性缺口补贴 运营调整补贴来调整协议约定的单价、需求量情况和实际单价、需求量减少调价公式的偏差。 Ａ＋Ｂ包模式（将非经营性部分由政府承担，政府支付运营补贴） 成熟领域的项目多采用这种模式，企业负责的项目设施具有很好的经营性，政府和企业合作各自负责擅长的部分，优势互补，有利于降低融资成本。 能够拆出的部分比例较小，政府建设期内仍需负担较集中的建设资金投放，并且项目拆分界面较复杂，政府方未来建设和管理过程中协调难度增大。 除了支付可行性缺口补贴外，约定的单价和需求量情况与实际的单价和需求量情况很可能有很大的不同，需要有详细的机制使每年能够情况的不同，补贴机制更合理、透明，详细准确计算运营调整补贴金额。 （五）项目的测算及财务分析
1. 财务测算主要条件
（1）项目资本金比例为30%；
（2）社会资本方和政府方出资比例分别为51%和49%；
（3）社会资本方股权收益率6.2%和4.9%；
（4）贷款期限5+25年，贷款利率4.9%，等额本息还款； （5）财政一般公共预算支出增长率 （6）每年支付的可行性缺口补助金额增长率 1. 社会资本方股权收益率的取值
经过市场测试了解，社会资本方股权融资方式为基金明股实债形式，股权融资部分自有资金和基金融资比例为1：9，自有资金成本为8%，基金明股实债部分利率为6%（假设基金明股实债部分的利息不能税前抵扣）,因此，社会资本方股权收益率计算为：
8%*10%+6%*90%=6.2%。
2. 通过对一般公共预算支出增长率的预期，估算出特许经营期内XX市区一般公共预算支出。（暂时无法公开以下详细的数据，如有需要请与项目负责人联系）
3. 通过可行性缺口补助以及股权支出，计算出合理的政府补贴总额。并根据社会资本股权收益率等敏感性因素的变动，分别计算出政府补贴总额。根据财政补贴占一般公共预算支出的比重，建议XX市政府给与相应扶植分摊。
图15 政府补贴
图16 政府总补贴占一般公共预算支出比重
（六）项目风险
在交通类项目中，从建设、融资、运营、维护等各环节都会发生潜在风险，这些风险在传统政府模式下由政府方全部负担，而在PPP模式下则将在政府与社会资本方两方进行合理分配。合理辨识、分析、分配风险可以帮助项目最优化地实现运作管理。
项目前期准备阶段主要风险包括工程建设产生的社会稳定问题、建设审批缓慢或停滞、建设用地落实困难等。项目融资阶段主要风险包括市场利率波动、融资金额不足、后续融资不确定性等。项目设计及建设阶段主要风险包括自然条件的不确定、施工成本上涨、设计不当、施工不当、管理不当、外配套不落实、工期延误等。验收阶段风险包括工程初期和竣工验收不合格、道路通车基本条件评估未达标等。运营阶段风险包括正式运营前的需求不足、运营水平低、运营成本上涨、设施更新不到位等。移交阶段风险包括移交条件未达标、移交费用超支、移交后设施质量问题等。其他风险包括法律变更、畚箕政府政策变化、不可抗力风险等。
在PPP项目中，涉及各类潜在风险通常按照风险分配优化、风险收益对等和风险可控等原则，应由最有能力消除、控制或降低风险的一方承担风险。项目中由于项目建造时间长、建设投资较大、设计路段对大连市政规划具有重大意义，合理、科学、有效的辨识项目可能发生的各类潜在风险，在PPP项目合同中需具体明确项目风险的分配，使政府和社会资本方合理分配项目风险。