发布时间 : 星期五 文章后危机时代银行债权与企业投资不足更新完毕开始阅读136877e20722192e4436f640
后危机时代银行债权与企业投资不足
【摘 要】 文章以后金融危机为时代背景，研究了我国上市公司投资不足的状况以及银行债权对企业投资不足的影响。研究发现：在这一时期，我国近三分之二的上市公司出现了不同程度的投资不足；而银行债权能够对企业投资不足起到缓解作用。进一步实证结果显示，银行债权对企业投资不足的缓解效应主要由长期银行债权来体现，短期银行债权在这方面的作用并不显著。对此研究不仅丰富了负债—投资领域的相关文献，而且为政府实施宽松货币政策以应对金融危机提供了经验证据。
【关键词】 金融危机； 银行债权； 投资不足 一、引言
2008年9月，随着雷曼兄弟的破产，全球性金融危机全面爆发。在这场金融危机中，世界范围内主要金融市场多数崩盘，数百家美国商业银行宣告破产①。危机还从金融领域逐步蔓延至实体经济，严重干扰了企业正常的融资和投资活动。一方面，由于大量银行机构倒闭，货币市场陷入瘫痪，企业获取银行贷款进行间接融资的渠道受阻，导致企业出现资金链告急；另一方面，大型金融机构的倒闭使投资者对金融市场的信心崩溃，导致商业票据和股票市场也发生瘫痪，企业通过发行股票等进行直接融资的渠道被切断，加剧了企业资金链的紧张。融资活动受阻使得企业的投资支出锐减，Duchin等（2010）的研究表明，受金融危机的影响，美国公众公司的投资支出显著较少，样本公司的投资平均下滑了6.4%；Campello等（2010）在调查企业融资约束状况时发现，大部分公司的CFO表示因2008年金融危机导致的融资约束使得公司不得不放弃净现值为正的投资项目，影响了公司的投资效率，产生了投资不足问题。在经济全球化的今天，作为世界经济链条中重要一环的中国经济自然也无法独善其身。我国政府为缓冲金融危机对经济的冲击，刺激经济的增长，在金融危机爆发后果断实施了包括连续下调基准利率和取消对金融机构信贷规模限制在内的宽松的货币政策。研究表明“我国也存在明显的融资约束，并导致了企业投资不足的发生”，那么，国外企业受金融危机影响导致因融资受阻出现投资不足的情况下，我国企业的投资不足状况是否有所加剧？而政府的信贷扩张政策又能否通过银行债权起到缓解企业投资不足的功效？
二、理论分析与研究假设
（一）银行债权对投资不足是加剧还是缓解？
在负债如何影响企业投资不足的研究方面，主要存在两种理论解释：一是委托代理理论下的负债会诱发投资不足，二是信号传递理论下的负债可以缓解投资不足。
第一，根据委托代理理论，股东与债权人之间的利益冲突也可能促使企业产生投资不足问题。Myers（1977）指出，由于股东在投资后只能获得投资净收益