发布时间 : 星期日 文章企业评估中选择折现率的基本原则更新完毕开始阅读0cd68e1efc4ffe473368abbb
高的盈利率和众多的投资机会；C企业是一家软件生产厂商，其盈利率高于B企业。有关资料如表1.
表1 基本资料
补充资料包括：无风险报酬率（Risk-free Rate）为6%（RF），期望市场报酬率为11%（RM），负债利息率为10%，所得税率为50%，超常增长时期为10年。 根据以上资料，可以编制3个企业的简易资产负债表（见表2） 表2 收购前的资产负债表 （单位：百万元） A B C 负债 15 12 12 所有者权益 50 40 40 总资产 65 52 52
用内部盈利率除以（1-所得税率），然后乘以总资产，即可得出营业净收入，继而求出每股市价和资产总市价，其计算过程如表3. 表3 每股市价
A B C 1.总资产 65 52 52 2.盈利率r÷（1-T） 0.08 0.24 0.28 3.营业净收入 5.2 12.48 14.56 4.负债利息 1.5 1.2 1.2 5.税前利润 3.7 11.28 13.36 6.所得税 1.85 5.64 6.68 7.税后净利 1.85 5.64 6.68 8.普通股股本 5 1 1 9.普通股每股盈余 0.37 5.64 6.68 10.市盈率 5.4 11.7 9.88 11.每股市价⑼×⑽ 2 66 66 12.资产总市价⑾×⑻ 10 66 66
表4反映了收购后对A企业每股盈余的影响。表中数据表明不论AB合并还是AC合并，均导致A企业每股盈余下降。
表4 收购对A企业每股盈余的影响
A与B合并 A与C合并 1.新增加股本 33 33 2.已有普通股本 5 5 3.总普通股本 38 38 4.税后净利 5.64 6.68 5.加：A企业税后净利 1.85 1.85 6.总税后净利 7.49 8.53 7.每股盈余⑹÷⑶ 0.197 0.224 8.减：A企业原每股盈余 0.37 0.37 9.影响程度 （0.173） （0.146） 10.冲稀比率⑼÷⑻ 47% 39%
用自然对数回归的方法可以确定NOI和gs、b，计算结果如表5. 表5 自然对数回归法的分析结果
NOI b gs A收购B 18 0.9 0.14 A收购C 16 0.9 0.13 下面即利用估价公式进行分析： （一）计算收购后的资金成本
对于每种方案，以收购前每个企业资产总市价占两个企业总市价的比例为权数对每个企业的贝他风险系数加权，计算综合贝他风险系数（β系数），由贝他系数即可得出收购后的资金成本。
（二）用债务成本与资金成本，求收购后的加权平均资金成本（WACC） 表6 收购后的资产负债表
AB AC 负债 （B） 27 27 所有者权益（S） 76 76 总资产 （V） 103 103 WACC=K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）
根据估价公式，将上述已知变量分别代入，求出收购后价值。 （三）利用计算结果，将两方案进行比较（见表7） 表7 两种方案比较表
AB AC 收购后的价值 137 98 减：负债总额 27 27 所有者权益 110 71 减：A企业收购前价值 10 10 收购后所有者权益增值 100 61 减购买市价 66 66 收购利得（损失） 34 （5）
比较结果显示，收购B企业带来3 400万元的收益，而A、C企业的合并却发生500万元的收购损失。尽管这一计算过程存在一定的误差，但它至少可以证明A企业收购B企业较收购C企业更为理性、科学。
本法为企业收购决策提供了一种更为简洁的估价方法，收购企业为达到理性收购，必须估计合理的投资报酬率与风险；对不同的收购方案进行比较以检验不同的市场战略和环境因素的结合对企业价值产生的影响。 五、现金流量折现法的优缺点
现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看做是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。
现金流量折现法的原理比较简单，它是通过权衡为收购而投入的现金量这一投资所有未来能产生的净现金量和时间（扣除折旧、营运需要等）来计算的。这一计算可得出内部收益率（IRR），即现金流入量现值等于现金流出量现值时所得到的内涵折现率。 另外，未来现金流量也能折算成现值并与原始投资比较。这一计算得出的是净现值（NPV），即在现值条件下支出和预期金额之间的差。
不管是内部收益还是净现值，折现现金流量都要求估算出一个最终的价值额（利用不同的增长模型），年限一般是7～10年以上。
现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须对许多的有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率之类作出假定，准确性因而减弱。不过，在每次并购中，人们都应该使用现金流量折现法。因为它把注意力集中到最重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时，其结果具有重要的参考价值。
用EXCEL计算财务内部收益率
前阵子，做商业计划书中的财务分析部分，计算财务内部收益率及净现值，快烦死我了！为了避免下次还会如此地麻烦，遂上网查找，得一用EXCEL计算财务内部收益率的方法，于是按照其说明将其表格制出，特来此与大家一起分享！ 有需要的，可以向我要呵！
（以下为搜索到的原文）
用EXCEL计算财务内部收益率
项目的内部收益率是衡量项目财务效益的重要指标，它在项目财务现金流量表的基础上计算得出，由于计算量大，往往是多种经营项目的可行性研究报告和实施计划编写中令人头痛的工作。笔者用EXCEL编写的项目财务现金流量表和内部收益率计算表很容易地解决了这个问题，不需要计算器和草表，自动计算出累计净现值和内部收益率。下面分步介绍：
1、再一张空白的EXECL工作表中建立如图所示的表格，通常我们取经济效益计算分析期为12年。 2、在财务现金流量表中输入公式：在《项目财务净现金流量表》中，在单元格B6中输入公式“=SUM（B7:B9）”，在B10中输入公式“=SUM（B11:B15）”，在B16中输入“=B6-B10”。选中单元格B6，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M6单元格，B6～M6单元各种就有了相应的公式。用同样的方法对B10和B16进行操作。
在B17中输入公式“=SUM（$B$16）”，在C17中输入公式“=SUM（$B$16：C16）”，选中单元格C17，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M17单元格，D17～M17单元格中就有了相应的公式，分别是：SUM（$B$16:D16）、SUM（$B$16:E16）、??、SUM（$B$16:M16）。
这样，在表中填入相应的现金流出流入，就可以计算出项目的净现金流量。 3、在内部收益率计算表中输入公式：
在单元格B22中输入公式“=B16”，用第2步中的方法使C22～M22中的公式分别是：=C16、=D16、??、=M16。
在单元格B23～M23中分别输入公式“=（1+0.12）^-1”、“=（1+0.12）^-2”、 ??、“=（1+0.12）^-12）”。在单元格B26～M26中分别输入公式“=（1+B29）^-1”、“=（1+B29）^-2”、 ??、“=（1+B29）^-12）”。 在单元格B24中输入“=B22*B23”，B27中输入“=B22*B26”， 用第2步中的方法使C24～M24中的公式分别是：=C22*C23、=D22*D23、??、=M22*M23，使C27～M27中的公式分别是：=C22*C26、=D22*D26、??、=M22*M26。
在B25中输入公式“=SUM（$B$24）”，在C25中输入公式“=SUM（$B$24：C24）”，选中单元格C25，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M25单元格，
D17～M17单元格中就有了相应的公式，分别是：SUM（$B$24:D24）、SUM（$B$24:E24）、??、SUM（$B$24:M24）。
在B28中输入公式“=SUM（$B$27）”，在C28中输入公式“=SUM（$B$27：C27）”，选中单元格C28，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M28单元格，D28～M28单元格中就有了相应的公式，分别是：SUM（$B$27:D27）、SUM（$B$27:E27）、??、SUM（$B$27:M27）。
4、计算内部收益率：用鼠标单击“工具”菜单，选择“单变量求解”，弹出单变量求解对话框，在目标单元格输入框中输入$M$28，在目标值输入框中输入0，在可变单元格输入框中输入$B$29，计算机计算出的内部收益率显示在B29单元格中。
注意：当现金流出和流入数字变动时，需要重复第4步操作，方可计算出新的内部收益率。
A B C～L M
1 项目财务现金流量表 2 单位：万元
3 投资额项目 经济效益计算分析期（年） 4 1 2～11 12
5 生产负荷（%） 50 100 100 6 一、现金流入 5920 11840 12417 7 （一）产品销售收入 5920 11840 11840 8 （二）回收固定资产余值 77 9 （三）回收流动资金 500 10 二、现金流出 7842 11451 11451 11 （一）固定资产投资 769 12 （二）流动资金 500 13 （三）经营成本 4763 9525 9525 14 （四）销售税金及附加 1696 1697 1697 15 （五）所得税 114 229 229
16 三、全部投资净现金流量 -1922 389 966 17 六、累计增量净现金流量 -1922 ? 2938 18
19 内部收益率计算表
20 投资额项目 经济效益计算分析期（年） 21 1 2～11 12
22 净现金流 -1921.817 ? 966.000 23 折现系数=0.12 0.893 ? 0.257 24 净现值（万元） -1715.908 ? 247.948 25 累计净现值（万元） -1715.908 ? 497.126 26 折现系数 0.848 ? 0.137
27 净现值（万元） -1628.869 ? 132.760 28 累计净现值（万元） -1628.869 ? 0.000 29 内部收益率= 0.1798472